宏观政策加码预期增强 第四季度钢材市场走势或先抑后扬

经过8月份的阶段性反弹之后，9月份钢材市场呈现震荡下行趋势。截至9月24日，螺纹钢、热轧卷板期货主力合约价格相比8月底分别下跌25元/吨、114元/吨。若将时间周期拉长，自5月中旬开始，钢材市场的这轮下跌走势已持续近4个月。对于第四季度钢材市场走势，笔者认为先抑后扬的概率较大。

8月份以来钢材市场运行逻辑分析

8月份钢材市场的这波反弹具有明显的成本推动特点。受到山西复产不及预期、蒙古国煤炭（以下简称蒙煤）通关量下降等因素影响，8月份焦煤期货主力合约价格上涨31.53%。

而钢材现实需求依旧延续疲弱态势，8月24日—28日当周，五大品种钢材表观消费量为810.1万吨，相比8月份高点回落25.5万吨，同比也延续下滑趋势。这使得钢材价格的涨幅明显小于“双焦”，8月份螺纹钢、热轧卷板主力合约的涨幅分别为5.44%、5.47%。9月份之后，钢材盘面价格下跌则主要是由于市场关注焦点开始从原料的供应收缩转向旺季现实需求不及预期。

10月份行业阶段性负反馈概率较大

钢材市场的前一轮价格反弹主要是由成本推动，这就导致了钢厂利润的持续压缩。根据笔者的测算，截至9月末，长流程螺纹钢和热轧卷板的利润分别为-200.8元/吨和-290.8元/吨，亏损幅度相比8月底分别扩大77.9元/吨和167.9元/吨。全国247家钢厂中盈利钢厂占比降至6.93%，相比8月底回落25.56个百分点。

那么接下来，产业链利润分配有两种修复路径：一是钢材需求恢复，价格反弹，原料价格继续跟随上涨；二是随着亏损幅度的扩大，钢厂阶段性减产，原料价格下跌，进而修复产业链利润。进入传统需求旺季之后，钢材消费量环比虽有回升，但同比依然保持单周3%～4%的降幅。所以接下来笔者更倾向于认为钢厂将通过减产修复产业链利润。

事实上，尽管高炉日均铁水产量仍维持在235万吨左右的水平，且“双焦”现货价格依然保持坚挺，但自9月份以来，盘面的“双焦”和铁矿石价格均有不同程度下跌，表明市场已经开始预期10月份钢厂会进行减产。因此，笔者预计，10月份日均铁水产量将有阶段性下降，预计会回落至220万吨～225万吨区间；焦炭现货价格会有2轮～3轮下调（每轮下调100元/吨），钢材价格也会跟随调整。

焦煤供应短缺状况明显缓解

第四季度钢材成本支撑逻辑仍在

尽管受到国家发展改革委保供政策和钢厂减产预期的影响，焦煤盘面价格出现大幅回调，但山西地区焦煤产量并未有明显恢复。截至9月24日当周（9月21日—24日），全国523家煤矿炼焦精煤日均产量为65.94万吨，同比下降11.22万吨。

根据相关调研，截至9月15日，山西地区煤矿停产产能为6350万吨，相比前一周增加约1450万吨，而且复产的煤矿也呈现复产不复量的格局。蒙煤通关量至9月下半月一直维持在500车～700车区间，且中秋和国庆节假期中蒙口岸会临时闭关，所以蒙煤通关量也难有明显增长。而国家煤炭保供政策的侧重点仍是在电煤，焦煤虽也会受到一定影响，但总体程度有限。

另外，根据笔者的测算，若以目前焦煤静态供应水平测算，日均铁水产量要降到200万吨～205万吨，才能实现焦煤的供需平衡。即使考虑后续山西煤矿复产和蒙煤通关量的回升，日均铁水产量也要达到215万吨左右才能实现焦煤的供需平衡。笔者认为，铁水产量即使有阶段性下降，也很难回到这一水平。所以，10月下旬后，“双焦”价格可能再次上涨，届时钢材市场可能又会演绎交易成本支撑逻辑。

第四季度宏观政策加码预期或增强

笔者预计，下半年钢材需求或在9月底到10月份到达顶点，之后会逐步下降。但需求的下降是一个相对确定的因素，第四季度之后，市场更为关注的可能是宏观政策的变化。第二季度GDP（国内生产总值）同比仅增长4.3%，第三季度经济数据依然偏弱，因此若要实现全年目标，笔者认为第四季度政策加码的概率比较高。

对钢材需求有直接影响的政策主要有以下两个方面：一是基建投资政策可能会有所加码。8月底国务院常务会议部署了地下管网建设工作，9月中旬国家发展改革委就拓展民营企业投资空间召开了专题会议。而从已经公布的基建投资数据来看，基建投资的下降主要是受到水利、环境和公共设施管理类投资的拖累。二是耐用品的消费刺激政策可能有所加码。今年前8个月社会消费品零售总额中的汽车、家电分项同比分别下降了13.9%、5.6%。而第四季度一般是耐用品的消费旺季，若这一政策加码预期能够兑现，对板材类钢材品种的影响偏利多。

另外，8月28日以来，房地产政策也在持续加码，且一线城市二手房成交量再度回暖。虽然当前的房地产政策更多是聚焦于去库存，对钢材实际消费的影响有限，但相关政策的持续加码对于市场预期还是有很大的提振作用。9月中旬之后股票房地产板块大幅反弹，在某种程度上也印证了笔者的这一结论。

综合以上分析，第四季度钢材市场预计会呈现先抑后扬的走势。10月份之后，钢厂减产概率较大，“双焦”现货价格也会有所下调，届时行业可能会形成阶段性负反馈。但焦煤供应问题难有明显缓解，从整个第四季度来看，钢材成本支撑逻辑依然存在。且从10月下旬到11月份，钢材市场关注焦点可能会再次从弱现实转向政策加码预期，钢材期现货价格有望重新上涨，高度可能会突破8月底的价格高点。（中国冶金报）