库存压制上行高度 成本托底下行深度 第四季度铁矿石价格中枢下移方向较明确

10月份铁矿石期货、现货市场同步走弱，呈现出“上旬补跌、中旬反复、下旬破位后反弹”走势。普氏61%品位铁矿石价格指数月均价格为90.71美元/吨、环比下跌6.08%，月内价格低点89.50美元/吨创近两年新低；主力I2701合约价格下探660元/吨后反弹至672元/吨，青岛港PB（皮尔巴拉混合矿）粉报价为648元/湿吨。

此轮下跌是海外流动性收紧、房地产拖累与“供应增加+库存高位”的共同影响；10月末的铁矿石价格反弹则由供给端扰动和空头减仓驱动，缺乏需求端的验证，不构成趋势性反转。

供给端：总量宽松，

西芒杜铁矿石供给放量重塑格局

铁矿石进口总量处于高位，但增速有所收敛。1月—9月份我国进口铁矿石95546万吨，同比增长4.19%，增速逐季回落，第三季度供应增速为0.23%，9月份单月转负（进口铁矿石同比减少5.49%）。

铁矿石进口来源结构重构：自澳大利亚进口铁矿石占比降至59.66%，自澳大利亚、巴西进口铁矿石占比合计降至80.98%，自非主流矿进口铁矿石占比升至19.02%，创近年来新高，其中自几内亚进口铁矿石1008万吨，同比增长32.6倍。

西芒杜铁矿石是最大的边际变量：铁矿石品位超65%、对标巴西卡粉，规划产能为1.2亿吨；瓶颈在物流而非矿山，随着自有港口第四季度投运、CV3隧道贯通，预计2026年该地铁矿石产量约为2000万吨、2027年约为4500万吨。

四大主流矿山呈现“澳矿韧性、巴西承压、新产能提速”的供应格局。力拓铁矿石产销量在高位维持平稳；必和必拓铁矿石销量创同期新高，结构“由块转粉”；淡水河谷铁矿石产量同比减少6%但以销量韧性对冲，成本端受柴油价格与海运费上涨推升；FMG（福德士河）受史上最大港口检修拖累。各家产量指导均不变，第四季度冲量意愿强。

国产矿方面，1月—9月份，我国铁精粉产量为1.93亿吨，同比减少6.6%，重心向西北低成本区域迁移，高成本矿被动出清，构成边际支撑作用。

需求端：日均铁水产量见顶回落，海外企稳难对冲

国内方面，截至10月底，全国247家钢厂日均铁水产量为231.87万吨，同比减少1.9%，9月中旬以来连续6周下滑。1月—10月份，全国累计铁水产量同比减少0.96%，为2026年初以来首次转负。钢厂盈利面骤降至11.26%（去年同期为47.62%），开工率与日耗量均低于同期，减产压力大概率延续至今年底。

国外方面，据统计，9月份全球生铁产量同比减少1.3%，除中国外仅同比增长0.28%，海外产量企稳但体量有限，难对冲国内减量。

库存端：高位蓄水池，

压制矿价反弹高度

截至10月底，全国45港铁矿石库存为16467万吨，同比增加1924万吨，自3月份创17187.52万吨的历史新高后，暂未走出去库存阶段，季节性去库存失灵，印证供需关系转向供应过剩。

在库存结构上：粗粉矿为累库主力，占比升至80.3%；球团矿占比萎缩至1.3%历史低位；澳大利亚矿库存同比增长约40%，巴西矿库存同比减少15%；贸易矿占比为63.5%，库存“金融化”放大期现价格波动幅度。

第四季度为传统累库阶段，叠加10月份铁矿石疏港量环比回落10.2%，今年底铁矿石总库存大概率向1.7亿吨继续累积。

后市判断与策略建议

第四季度的核心矛盾在于供给增量确定而需求减量未止，铁矿石需求缺口趋于走阔，价格中枢下移的方向较为明确。

向上驱动需等待钢厂冬储补库脉冲、秋冬管控阶段性收紧或西芒杜铁矿石发运不及预期等条件兑现，但均属脉冲式影响，难以改变库存累积的趋势。

向下则受边际成本约束，90美元/吨已贴近非主流矿成本线，华北高成本矿山现金成本对应精粉折算价格区间为85美元/吨～90美元/吨，矿价一旦跌破该区间将触发实质性减产，成本支撑由边际转为实质。市场在“高库存压制上行空间”与“成本线限制下行深度”之间形成区间博弈，趋势性突破需等待需求端或供给端的量级变化。

预期第四季度61%品位进口铁矿石价格运行区间为85美元/吨～98美元/吨，对应大连商品交易所铁矿石期货主力合约价格运行区间为640元/吨～720元/吨；在补库与秋冬管控共振下，矿价上沿可探至98美元/吨，跌破85美元/吨则进入边际产能出清阶段。

在期货操作策略方面，笔者建议投资者以区间思路对待，下沿关注估值修复机会，反弹至区间上沿择机卖出保值。

后期需关注的风险因素包括：美联储12月份议息路径与美元指数变化情况，秋冬环保管控强度及钢厂减产节奏，西芒杜铁矿石发运兑现情况，港口铁矿石库存拐点及贸易矿库存变化，中东地缘冲突对海运费的扰动。（中国冶金报）