弱需求与供给扰动博弈 后市镍价延续偏弱震荡运行态势

2026年9月份，国内沪镍价格重心显著下移，运行区间为120000元/吨～130000元/吨。市场呈现“供给收缩、需求韧性偏弱”的格局：印尼镍矿端支撑作用减弱，传统旺季提振力度不足，带动镍价重心下移。

不过，随着镍供给端收缩，以及印尼缺水造成供给扰动，镍价下行空间受限，转为波动整理。展望后市，宏观环境及地缘冲突的不确定性预计将加剧双向波动；镍价仍倾向于由供给端主导，波动空间可能扩大。

美联储加息主导金融情绪，

地缘冲突与产业变量放大波动

宏观因素是镍价短期波动的重要扰动来源。2026年9月份，美联储完成加息25个基点，市场前期价格已充分反映加息预期，利空兑现后出现阶段性反弹；但年内仍保留进一步加息可能性，美债收益率维持高位，美元偏强波动，持续压制风险资产估值。

美伊谈判不确定性延续，原油价格高位带来通胀韧性，硫磺航运与供应时而紧张、时而缓解，直接扰动印尼湿法冶炼MHP（氢氧化镍钴）的成本。

同时，AI（人工智能）资本开支扩张带动部分金属需求预期，中美制造业PMI（采购经理指数）呈现修复态势，对有色金属有一定的正向提振作用，但力度有限。宏观端最大的风险来自中东地缘冲突、全球货币政策节奏变化带来的预期差，可能放大镍价的双向波动风险。

印尼政策多变，

镍矿供给端约束作用边际转弱

印尼是全球镍核心产区，其镍矿RKAB（印尼镍矿开采配额审批）配额、HPM（金属矿物销售基准价）计价政策变化，已成为今年影响全球镍供给的核心变量。2026年初以来，印尼先是实施超预期的镍矿配额收紧政策，显著抬升上半年镍价运行重心；但7月份开启配额增补申报，9月份增补配额逐步落地，WBN（纬达贝镍业公司）矿山复产，镍矿供给端硬性约束出现松动，镍矿价格重心回落。此外，2026年9月份，印尼二次修订HPM，此次仅下调低品位湿法矿计价系数，火法矿参数保持不变，明显减轻HPAL（高压酸浸冶炼）湿法冶炼成本压力，湿法矿贸易向现实回归，但对镍生铁（NPI）火法产业链几乎没有影响。

与此同时，菲律宾处于每年4月—10月份镍矿供应旺季，矿石产出增加，大量镍矿石出口印尼；2026年1月—7月份，印尼自菲律宾进口镍矿同比大增67%，外部矿石补充进一步缓和印尼镍矿源供应紧张局势。

冶炼环节呈现结构性分化。精炼镍冶炼普遍处于亏损状态，倒逼供应收缩；MHP湿法中间品受前期硫磺短缺、厄尔尼诺干旱缺水扰动，新产能爬坡不及预期。2026年1月—9月份，印尼MHP产量同比变化有限，远不及预期。高冰镍产量虽同比大幅增长，但后期出现环比回落。国内镍生铁产量小幅增加，但难以完全对冲印尼产量下滑。进出口数据显示，我国镍矿进口大幅增长，镍生铁进口同比下滑；精炼镍进口大增、出口大幅萎缩，国内精炼镍实物供应压力有所增大。

库存层面，内外盘交易所库存持续处于高位。9月末，LME（伦敦金属交易所）镍库存同比增长超20%，上海期货交易所镍库存同比增长超260%，高库存持续压制镍价反弹空间。不过，随着精炼镍亏损减产，国内累库节奏边际放缓。

需求端旺季不旺，

新能源拉动力度有限

镍两个重要下游分别为不锈钢与三元动力电池，2026年两大板块均呈现需求韧性偏弱格局。

不锈钢方面，房地产、家电行业整体偏弱，传统“金九”旺季订单不及预期，“旺季不旺”特征明显。国内不锈钢产量维持高位，而去库存速度偏缓；出口面临海外需求走弱及贸易壁垒扰动，出口拉动作用边际减弱，间接压制上游镍原料采购需求。

三元动力电池方面，国内新能源汽车销量增速放缓。2026年1月—8月份，新能源汽车产销同比增速回落至10.7%～10.8%。整个行业更多向磷酸铁锂路线倾斜，三元电池装车占比回落至18%附近，三元电池对硫酸镍需求的拉动作用有限。合金特钢耗镍需求同样走弱，合金用镍同比下滑超6%。整体来看，下游多板块缺乏强增量，旺季去库存效果较差，难以驱动镍价持续上涨。

供需小幅过剩，关键仍在印尼

自2022年以来，全球镍持续处于供应过剩格局。2026年印尼MHP等中间品产能持续释放，本会加剧过剩；但印尼镍矿配额政策、硫磺短缺、水电等扰动因素带来供应收缩风险，镍市预计将倾向小幅过剩。这使镍市整体情况好于去年末预期情形，但仍会抑制镍价总体表现。

从后续来看，印尼增补配额释放总量仍有不确定性，且在未来一个季度内，配额向实际产量转化的节奏也有待观察；厄尔尼诺带来的水电资源扰动，也可能继续影响印尼镍产出。

镍后市行情展望

宏观上，美联储加息、中东地缘冲突继续扰动市场情绪；供应上，印尼配额增补逐步落地，矿端约束减弱，但精炼镍亏损带来主动减产，MHP供应仍存在不确定性；需求上，10月份进入传统需求旺季尾声，下游改善空间有限，库存依旧处在高位。

综合判断，预计后期沪镍价格主要运行区间为120000元/吨～135000元/吨。成本支撑作用已有所转弱，但冶炼亏损会限制价格深度下行空间；需求兑现力度不足，则会约束上行高度，整体镍价以偏弱震荡整理为主，难走出单边趋势行情。此外，宏观风险扰动带来的双边波动风险，也可能继续加剧镍价波动。

后续风险主要分为以下两方面：一方面，若印尼镍配额大规模落地、菲律宾镍矿出口超预期增加，供应大幅释放，镍价存在进一步下行风险；另一方面，如果硫磺供应再度紧张，气候因素导致印尼减产力度超预期，或者下游需求超预期回暖，镍价存在阶段性反弹机会。宏观、地缘冲突不确定性则会放大镍价双向波动幅度。（中国冶金报）