“双焦”：政策氛围向暖 后市谨慎乐观

2025年第3季度，“双焦”市场情绪显著回暖，期现价格呈共振上涨趋势，价格重心总体较第2季度上移。其中，焦炭主力合约价格由第3季度初的1400元/吨最高涨至1832元/吨，焦煤价格由季初的820元/吨最高涨至1328元/吨。

现货方面，国内焦煤价格较第2季度末上涨200元/吨～340元/吨不等；进口蒙古国精煤价格上涨约320元/吨，海运澳大利亚煤炭（下称澳煤）CFR（成本加运费）报价上涨15美元/吨，港口澳煤价格上涨280元/吨。

焦炭市场，7月—8月份焦企连续8轮提涨焦价并落地执行，焦价累计上涨400元/吨～440元/吨；9月份，焦炭价格完成2轮调降，降幅为100元/吨～110元/吨；10月初焦炭价格再度完成1轮提涨。

从运行逻辑来看，7月份以来市场预期发生明显好转，叠加供需面有所改善，推动煤价快速反弹。一方面，国内宏观层面释放“反内卷”新信号，依法依规治理企业低价无序竞争，并推动落后产能有序退出；另一方面，7月22日，国家能源局关于组织开展煤矿生产情况核查的文件传出，核查工作将在山西、内蒙古、陕西等8个煤炭主产地开展，煤供应收紧预期刺激市场看涨情绪集中释放，焦煤期货价格一度呈现连续涨停式上涨。

此外，焦煤受环保、安全生产及核查超产等因素影响，煤产量水平较前期下降，而下游焦钢企业生产良好，煤涨价刺激下游加速补库，矿端库存向下游转移，促使上游库存高、下游库存低的结构性矛盾明显缓解。强预期、强现实，再加上资金过热激发投机情绪，推动煤价走强。后期随着市场情绪的释放，叠加交易所调整交易规则，“双焦”期货价格步入区间震荡走势。

焦煤减产幅度有限

关注核查超产政策扰动

从政策角度来看，自核查煤矿超产政策以来，内蒙古、山西、新疆、河南等产煤地区陆续出台了相关核查文件。不过，核查超产主要影响动力煤产区。

第3季度以来，国内原煤产量逐步下降，一方面在于汛期时的强降雨影响了煤矿生产节奏；另一方面受核查超产政策的落地实施影响，尤其新疆区域煤产量降幅明显。炼焦煤产量虽有下降，但降幅低于预期。数据显示，523家炼焦煤矿山第3季度焦精煤日均产量为75.7万吨，较第2季度均值下降1.9万吨，总体处于中位水平。

9月份京津冀及周边地区煤焦钢企业落实了环保减产措施，煤产量出现阶段性下降，不过煤矿减产的持续性不足，随后产量逐步回升至正常水平。从今年内来看，核查超产政策对于煤炭产能的释放仍有一定制约，但当前时间步入第4季度，根据往年情况，在秋冬季煤炭保供的影响下，第4季度原煤产量将趋于回升，核查超产与保供对煤产量的扰动会动态调整。

第3季度进口煤量回升全年仍存减量预期

今年由于国内煤炭的供需关系偏松，我国煤炭总进口量同比下降，尤其第2季度降幅明显，不过第3季度以来整体进口量有所回升。数据显示，1月—8月份，我国累计进口炼焦煤量为7260.75万吨，占煤炭总进口量的24.2%，同比下降632万吨，降幅为8.01%，同比减量主要体现在基数较大的蒙古国焦煤（下称蒙煤）及关税影响下的美国焦煤。第3季度焦煤进口回升在一定程度上弥补了国内焦煤减量。

数据显示，1月—8月份，我国累计进口蒙煤3574.65万吨，同比减少354.7万吨，降幅为9.0%。进口量同比下降主要是受前期煤价持续走弱影响，进口利润明显压缩，且口岸监管区库存压力较大，抑制进口增量。不过从月度数据来看，蒙古国焦煤进口量已呈现逐步回升趋势，8月份单月进口量超600万吨，累计同比降幅持续收窄。9月份蒙煤进口量将保持高位，国庆中秋假期前一周，甘其毛都口岸日通关量一度达到20万吨。市场消息称，近期蒙煤要通过自动化装卸提高运力，日通关量有望进一步提升；当前口岸库存压力尚可，若运力提升，在需求无增长预期的情况下，可能面临增库压力，有待持续关注。

其他进口煤方面，今年前8个月，除了美国焦煤依然受到关税等因素制约处于零进口状态外，我国从俄罗斯、加拿大、澳大利亚进口焦煤量保持不同程度正增长，但从量级来看，增量基本在几十到一百多万吨，缺少持续增量预期，对整体进口煤市场的影响相对有限。

焦化利润稍有改善

焦炭产量稳中有增

国家统计局数据显示，1月—8月份，我国焦炭累计产量为33332.2万吨，同比增加约1000万吨，增幅为3.09%。

市场方面，第3季度，在焦煤价格上涨的推动下，焦炭价格实现连续多轮上涨，焦化行业盈利情况有所改善，焦企生产积极性保持相对良好状态，焦炭供应实现同比增量。

从数据来看，9月份独立焦企产能利用率为75%左右，较8月份回升1.0个百分点。9月初环保限产期间，焦化厂整体减产，但幅度不大，随后焦化厂在利润的刺激下逐步复产。目前来看，焦化厂盈利仍不稳定，一方面煤价表现坚挺，推升炼焦成本，另一方面价格上涨意愿向下游传导不畅，自身利润受到挤压，无法支撑焦化行业进一步扩大产量，第4季度焦炭产量或有所下滑。

铁水产量处于高位

支撑原料刚性需求

需求方面，第3季度钢厂整体盈利水平较好，市场盈利面超62%，显著优于去年同期，促使钢厂整体开工积极。数据显示，第3季度全国247家钢厂日均铁水产量约为240万吨，同比增加10万吨，总体保持高位。从年内来看，钢厂在盈利阶段，主动调减产量的意愿不高，有望维持相对较高的开工率，预计短期铁水产量难有明显下降，支撑原料刚性需求。不过需注意的是，钢材终端需求虽有韧性，但缺乏增长亮点，由于第4季度后期需求步入季节性淡季，将给较高的供应带来考验，需关注需求负反馈的压力。

整体来看，第3季度“双焦”市场在强预期与强现实的共同驱动下，“双焦”价格重心整体上移。进入第4季度，在当前“反内卷”整治行业低价无序竞争、推动落后产能有序退出的氛围下，叠加煤矿核查超产政策的反复扰动，对煤价总体起到托底作用。

此外，需关注季节性累库可能性、终端需求韧性及潜在的粗钢产量压减政策等因素变化，市场或将面临供需再平衡的考验。总体上，笔者对“双焦”市场走势持谨慎乐观态度。（中国冶金报）