需求端利空因素或将持续 铁矿石期价延续回调趋势

进入12月份以来，铁矿石期货价格小幅回调。笔者认为，铁矿石市场供需格局已经转弱，铁矿石期货价格可能仍有回调空间。

需求利空尚未兑现

10月份以来，铁矿石需求持续下滑，但需求的利空并未体现在铁矿石价格上。首先，钢铁终端需求萎缩格局进一步恶化，而终端需求的萎缩最终会传导至钢铁供应上。

国家统计局数据显示，2025年1月—11月份，全国房地产开发投资为78591亿元，同比下降15.9%；房地产开发企业房屋施工面积为656066万平方米，同比下降9.6%；房屋新开工面积为56457万平方米，同比下降20.5%。房地产是钢铁最重要的下游行业，房地产行业的下行趋势仍在持续且降幅扩大，这意味着钢铁终端需求萎缩格局进一步恶化。

其次，钢厂盈利状况仍不乐观，钢厂生产积极性减弱。根据上海钢联的数据，最近一周（12月8日—12日）的日均铁水产量下降至229.2万吨。对比来看，10月份以来，铁水产量已经下降了5%，但铁矿石期货价格与10月初基本持平，这代表着需求的利空效果尚未体现在铁矿石价格上。

综合考虑钢厂盈利情况与华北地区的天气状况，中期来看，铁水产量下降的态势或将延续。故而，铁矿石需求端的利空因素或将持续，后市铁矿石价格承压。

供应因素由多转空

站在中期视角来看，铁矿石供应量或继续增加，铁矿石供应端因素或由多转空。从海关数据来看，铁矿石进口量已经由同比下降转为同比上升。

数据显示，1月—11月份我国累计进口铁矿砂及其精矿113920.2万吨，同比上升1.4%。从国家统计局的数据来看，1月—10月份，铁矿石国产矿原矿产量为85173.6万吨，同比下降3.2%。追溯各月份的单月数据来看，国产矿产量的同比降幅也是在逐月缩减的。综合国产矿产量和进口矿进口量的数据，可以看到铁矿石供应量持续增加，铁矿石供应量由同比减少转为同比增加，铁矿石供应端也将由利多因素转为利空因素。

此外，有关西芒杜矿山的新闻也强化了市场对远期铁矿石供应量增加的预期。当前，西芒杜矿山已正式投产，按照当前的主流预测，明年西芒杜铁矿产量将超过2000万吨，而在2030年前后将达到满产1.2亿吨目标。虽然西芒杜矿山的投产对当前铁矿石市场供需格局影响有限，但长期来看将构成显著影响。

估值水平依然偏高

从估值的角度来看，铁矿石价格估值水平明显偏高，是钢铁产业链中估值最高的品种。

从绝对价格来看，当前铁矿石期货价格在750元/吨附近，处于近10年（2015年以来）的61%分位，即过去10年中铁矿石期货价格比当前价格要低的概率在61%左右。

而在同产业链的品种里，螺纹钢期货价格在3050元/吨左右，处于近10年的20%分位；焦炭期货价格在1670元/吨左右，处于近10年的25%分位。

对比之下可以直观看出，铁矿石价格估值水平在黑色系品种里面最高，显著高于其他品种。从利润率的角度而言，铁矿石价格估值水平偏高。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨区间，105美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在20%以上，主流矿山的毛利率超过了100%。相较之下，当前国内高炉生产已处于盈亏边缘。也就是说，当前产业链利润分配严重失衡，铁矿石价格处于高估区域。

综上所述，笔者认为，中期来看，铁矿石期货价格或将延续回调趋势。（中国冶金报）