海外矿供给处于同比高位 国内需求持续下滑

宏观方面，国内与国际宏观均处于真空期，当前距离美联储议息会议（12月11日）和12月份中央经济工作会议召开节点尚早，工业品定价回归自身基本面，弱现实环境下黑色系商品价格普遍承压，外强内弱的格局预计延续，外需韧性后续有望重新拉动出口韧性。政策层面，“十五五”规划侧重于新质生产力，内需商品缺乏政策驱动，下一个政策博弈窗口期在12月份中央经济工作会议召开之时。

国际方面，美联储副主席杰斐逊表示：“当前的政策立场仍略显紧缩，但我们已将其更接近中性水平——既不抑制也不刺激经济。鉴于此，当我们接近中性利率时，放缓步伐是合理的。”这将短期抑制市场风险偏好。当前据美联储观察，12月11日降息的概率为66.9%，目前利率市场仅定价2026年降息2次的幅度，叠加就业数据超出预期。美国10月份ADP（美国自动数据处理公司）就业人数增加4.2万人，为2025年7月份以来的最大增幅，预期增加3万人。11月10日美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，递延的财政支出将为基本面和流动性带来支撑，加之特朗普表示今年底前将决定美联储新任主席人选，之后市场很可能会开启对明年降息空间的预期交易。

国内方面，CPI（居民消费价格指数）同比转正，通缩预期改善。11月9日，国家统计局公布2025年10月份CPI和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋节长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比上涨0.1%，为今年初以来首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。中国10月份CPI数据超预期改善，表明经济数据正在改善，但目前PPI维持负值，需等待PPI同步转正后，经济将走出较强的趋势惯性。当前市场总体流动性环境宽松，在“反内卷”政策和财政刺激消费的“组合拳”下，中长期经济预期适当乐观。

供给方面，海外矿发运量环比回落，但同比维持高位水平，供给端支撑力度保持偏弱态势。截至11月10日当周（11月3日—10日），全球铁矿石发运总量为3069.0万吨，环比减少144.8万吨。澳大利亚、巴西铁矿石发运总量为2548.6万吨，环比减少210.6万吨。澳大利亚铁矿石发运量为1810.8万吨，环比减少84.3万吨，其中澳大利亚发往中国的铁矿石量为1534.0万吨，环比减少71.8万吨；巴西铁矿石发运量为737.8万吨，环比减少126.3万吨。中国47港到港铁矿石总量为2769.3万吨，环比减少544.8万吨。从近5周发运均值来看，全球铁矿石发运量为3242.3万吨，同比增加216万吨；中国47港铁矿石到港量为2797.6万吨，同比增加295.3万吨。

需求方面，国内高炉钢厂亏损范围持续扩大，同时河北邯郸地区环保限产加严，高炉检修数量增加；山西、陕西、江苏、东北等多个地区因需求下滑叠加亏损影响，高炉检修数量增多；但华北地区烧结限产政策导致原材料供应不足，铁水产量下降。综合来看，国内铁矿石需求因环保因素及生产利润收缩等原因出现趋势性下降，但整体符合季节性减产规律，后期仍面临新疆等地区钢厂季节性减产的局面，预计后期铁水产量维持缓慢下滑趋势。截至11月7日当周（11月3日—7日），247家钢厂高炉开工率为83.13%，周环比增加1.38个百分点，同比增加0.84个百分点；高炉炼铁产能利用率为87.81%，周环比减少0.80个百分点，同比减少0.06个百分点；钢厂盈利面为39.83%，周环比缩小5.19个百分点，同比缩小19.91个百分点；日均铁水产量为234.22万吨，周环比减少2.14万吨，同比增加0.16万吨。

库存方面，在供强需弱格局下，国内港口库存持续累积，短期供给端压力不减，需求端下滑速度或减缓，但整体处于下降周期。截至11月7日，全国45个港口进口铁矿石库存总量为14898.83万吨，环比增加356.35万吨，同比减少370.23万吨。

笔者认为，国内与国际宏观均处于真空期，基本面的核心关注点在国内需求端，供给端整体保持稳中有增态势，短期处于季节性减产阶段，整体上需求处于边际下降态势，但钢厂端库存水平较低，当前铁矿石价格处于相对低位，不易过度悲观，预计价格重心下移但保持区间震荡态势。预计铁矿石期货价格区间运行，大连铁矿石期货主力合约价格为750元/吨～785元/吨，对应外盘铁矿石价格为100.5美元/吨～104.5美元/吨。（中国冶金报）